美联储大幅降息加剧估值焦虑 投资者涌入公司债

　　投资者正将大量资金投入公司债，风险溢价逐渐收紧，美联储降息使得人们重燃美国避免衰退的希望。与此同时，部分基金经理表示，目前市场对值得担忧的因素过于自满。

　　Neuberger Berman高级投资组合经理西蒙·马修斯（Simon Matthews）表示：“美国大选即将到来，而对德国经济增长的预期是自新冠疫情前以来最弱的，消费者感到手头拮据，中国经济增长正在放缓。当你综合考虑所有这些因素时，它并没有告诉你信贷利差应已接近上限。”他补充称，借贷成本下降将有助于减少一些不利因素。

　　投资者一直在搁置潜在的负面因素，并深入风险最高的信贷领域以寻求更高的收益率。评级最低的债券目前表现优于整体垃圾债券市场，而对或迫使投资者蒙受损失以帮助银行渡过动荡的额外一级债券（Additional Tier 1 bonds）的需求料将增加。

　　买家押注较低的借贷成本将使负债累累的公司得以进行再融资并推迟到期，从而限制违约并支撑估值。随着短期利率下降，预计投资者将把资金配置从货币市场转向中长期公司债，这可能导致利差进一步收窄。

　　不过，Intrepid Capital Management首席投资长海耶斯（Hunter Hayes）说，如果随着利率下调，消费者开始增加支出，通货膨胀可能会再次开始上升。他说：“谁知道呢，也许联邦基金利率会回到像之前的通胀周期那样，然后突然之间，高收益债券的吸引力就会大打折扣。”

　　贝莱德研究人员Amanda Lynam和Dominique Bly在一份报告中写道，由于美国的货币政策可能仍将保持限制性，市场参与者也在关注基本面恶化的迹象，尤其是那些持有浮动利率债券的借款人。此外，评级为CCC的发行人总体上仍面临压力，尽管其债券近期表现优异。

　　他们指出，与利息支出相比，这些公司的总体盈利水平较低。CCC评级公司的借款成本仍在10%左右，这对一些在宽松货币时代结束后必须再融资的小公司来说是一个沉重打击，即使利率下降，它们仍有违约风险。

　　包括Eric Beinstei和Nathaniel Rosenbaum在内的摩根大通分析师在上周一份研究报告中写道，劳动力市场的任何疲软也将“对利差不利，因为它将增加对经济衰退的担忧，降低收益率”。

　　可以肯定的是，估值担忧依然温和，投资者在很大程度上增持了公司债。法国巴黎银行的分析师在一份报告中写道，降息周期的开始料将对投资级市场上的非周期性债券需求更为支持，胜过周期性债券。

　　他们补充说，尤其是医疗保健公司和公用事业公司的有限发行为利差压缩提供了空间。

　　该行美国信贷策略主管梅根•罗布森（Meghan Robson）在接受采访时表示：“这是非周期性投资者跑赢大盘的绝佳机会，周期性债券则被高估了。”